Трудният път на централната банка на Япония към нормализиране
За наблюдателите на пазара перспективата лихвените проценти на Япония да се повишат до положителна територия ставаше все по-изнервяща с всяка изминала година. Колкото по-дълго разходите по заемите оставаха под нулата, толкова повече търговци и инвеститори - у дома и в чужбина - свикваха с това. Обръщането на това статукво рискува да наруши финансовата стабилност. Но във вторник, след осем години в отрицателна позиция, гуверньорът на Японската централна банка Казуо Уеда успя да го направи гладко. Той повиши лихвените проценти от -0,1 процента до диапазон от 0 до 0,1 процента и извика време за контрол на кривата на доходност. Глобалните пазари приеха всичко спокойно.
Това се дължи на разумната хореография на BoJ. Той постепенно разхлаби подхода си към YCC в предишни срещи, за да избегне резки движения на пазара. Решението му беше добре сигнализирано, което даде време на търговците да го оценят. Централната банка също така реши да продължи да купува японски държавни облигации и даде да се разбере, че лихвените проценти скоро няма да се повишат.
Окончателното затягане все още изглежда далече изключено. Повечето анализатори не очакват скорошното нарастване на заплатите да се запази, а краткосрочната инфлационна инерция е намаляла. Въпреки това BoJ трябва да продължи да действа внимателно. Пазарите ще искат да дешифрират плана на централната банка за нормализиране, така че следващите й стъпки придобиват още по-голямо значение. Финансовите експозиции, изковани по време на ултраразхлабената ера на BoJ, не са изчезнали.
Първо, в търсене на по-добри от почти нулеви доходи у дома, японските институции, включително пенсионни фондове, животозастрахователни компании и банки, се превърнаха в големи международни инвеститори. Международните портфейлни инвестиции бяха над $4 трилиона в края на 2023 г. Япония е най-големият чуждестранен държател на американски държавен дълг. По-високата доходност у дома може да изкуши японските инвеститори да се съкратят, намалявайки търсенето на държавния дълг на САЩ и Европа в процеса. По-високите разходи за хеджиране вече накараха някои да го направят. Йената също е била валутата за финансиране на кери сделките, при които инвеститорите вземат заеми в евтини йени и ги разменят за по-високодоходни долари.
Вторият източник на риск идва от публичните финанси на Япония. При размер около 2,5 пъти по-голям от нейната икономика, дългът на Япония е уязвим от всяко повишаване на доходността и намалено изкупуване на облигации от BoJ. Институционалните инвеститори със значителни притежания на активи в японски облигации могат да се сблъскат със загуби, ако вътрешните лихви се повишат. За търговските банки по-високите лихвени проценти ще повишат нетните лихвени маржове, но регулаторите са живи за риска от динамиката в стила на Silicon Valley Bank от всякакви загуби на активи. Наистина малко банкери имат опит в среда на нарастващи лихви. Кредитополучателите, свикнали с ниски лихвени проценти, също могат да се сблъскат с трудности.
Трето, в търсенето на доходност някои японски банки са се ангажирали с по-рисково кредитиране в чужбина. Например, акциите на базираната в Токио Aozora Bank наскоро се сринаха, след като отчете загуби, свързани с книгата й за търговски имоти в САЩ. Тези експозиции могат да имат вторичен ефект у дома.
Засега е малко вероятно каквото и да било голямо репатриране на инвестиции или отмяна на търговската търговия. Доходността на американските облигации все още е значително по-привлекателна. Рязкото и бързо повишаване на лихвения процент на BoJ, което също може да доведе до значително поскъпване на йената, също не е на масата. Във всеки случай централната банка изглежда желае да се намеси в подкрепа на финансовата стабилност. Но бдителността е важна. Дори ако лихвените проценти на Япония не се променят непредсказуемо, Америка може. Това ще повлияе на спредовете, обменните курсове и разходите за хеджиране. Други икономически сътресения биха могли да променят вътрешния растеж на Япония, инфлацията и перспективите за публичните финанси.
БН направи значителна стъпка във вторник. Но пътят към нормализиране на паричната политика на Япония остава дълъг. Финансовите заплахи, дебнещи след години на минусови лихвени проценти, досега са укротени - в не малка степен благодарение на ясния и внимателен подход на централната банка. Сега това трябва да продължи.
